金價“300時代”又回來了

時間：2019-07-02 來源：

　2019年過半，全球經濟放緩跡象日益明顯，投資者涌入更為安全的債券市場、黃金市場。6月成為全球央行貨幣政策轉折時間窗口，以美聯儲、歐洲央行為代表的主要央行貨幣政策的轉向，可能意味著全球新一輪寬松潮到來，受此推動，金價時隔6年，重歸300元/克以上。從時間窗口看，三季度全球經濟表現比較關鍵，若表現尚可或有轉折，貨幣政策可能以維穩為主。但無論如何，金價“300時代”又回來了。

　　A全球經濟放緩跡象日益明顯

　　國際貨幣基金組織(IMF)4月發布的《全球經濟展望報告》雖然還沒有預測到全球性的經濟衰退，但對全球2019年的經濟形勢并不樂觀，稱全球經濟增速放緩，復蘇的跡象并不確定。全球經濟經過2017年和2018年年初的強勁增長后活躍度顯著降低，一系列因素影響著主要經濟體。2019年，全球增長預期將從2018年的3.6%放緩至3.3%。2019年1月份時，IMF對2019年世界經濟的預期增長率是3.5%。值得注意的是，這個對2019全球經濟增速的預期是2008年全球金融危機以來最低的。

　　6月份的美國制造業PMI僅為50.1，為2009年9月以來最低水平。50為這一指標的榮枯分界線，50以上代表產量擴張，50以下則表示產量收縮。這一數值預示著美國制造業的增長幾乎停滯。另一方面，6月份美國服務業PMI跌至50.7，為該行業自2016年2月份以來最為緩慢的增長。

　　相比較美國，歐元區的情況更為糟糕。除了1月份，2019年歐元區制造業PMI全部落入50以下區域。最近的一次是47.8。這說明歐元區制造業在最近的5個月內連續收縮。2019年6月中國制造業PMI為49.4%，制造業景氣水平與上月相當。總體看，全球制造業新出口訂單連續第9個月下跌，現在正以2016年以來最快速度下降。

　　全球經濟疲弱運行，特朗普反而施行了貿易保護主義政策，這實際上加快了經濟放緩速度。路透社撰文稱，與2018年相比，世界重要港口航空貨運中心的貨流量大多有所下降。世界最大航空運輸中心香港的貨物運輸量在3—5月下降超過5%。同期倫敦希思羅機場貨流量同比下跌4.5%，為2013年以來最低。最大太平洋中轉站美國長灘3—5月集裝箱量下跌了10%，為2016年以來最差。

　　近年來，全球貿易就像是汽車引擎，推動經濟發展。現在引擎出現問題，導致企業個體開始猶豫不決，去年全球海外直接投資降低了13%，為2008年金融危機以來最低水平，在貿易環境風聲鶴唳的情況下，企業紛紛轉移供應鏈，延遲資本支出，全球經濟來到十字路口。

　　令人寬慰的是，到了2019年上半年的尾聲，世界似乎又看到了希望。短時有利于提振市場信心，但是經濟運行有其自身的規律，預計疲弱的經濟狀態會慣性運行一段時間，全球經濟能否借此機會再獲生機，仍需進一步觀察。

　　B新一輪貨幣寬松潮可能到來

　　今年以來，寬松、降息似乎已重新成為全球貨幣政策的主題。據不完全統計，年初至今降息的央行已多達14家。

　　2019年2月7日，印度打響了降息“第一槍”，宣布將基準利率下調25個基點至6.25%，開啟全球降息之旅。4月4日，印度央行再次將基準利率下調25個基點至6%。6月6日，印度央行第三次出手，不僅宣布降息25個基點至5.75%，還明確將貨幣政策立場調整為寬松。4個月內3次降息，印度央行徹底走上貨幣寬松的道路。其后，埃及、吉爾吉斯斯坦、格魯吉亞、阿塞拜疆、牙買加、巴拉圭、尼日利亞、馬來西亞、菲律賓等一眾國家央行也開始降息。

　　降息不僅僅局限于新興經濟體，5月8日，新西蘭聯儲宣布降息25個基點至1.5%，為新西蘭歷史上的最低水平，成為首個降息的發達國家。澳洲聯儲也跟隨新西蘭聯儲祭出寬松舉措，于6月4日宣布降息25個基點至1.25%，為歷史最低水平，此次降息也是澳洲聯儲2016年8月以來首次降息。

　　而真正確立全球新一輪寬松潮的到來，是以美國、歐洲、日本等為代表的主要央行貨幣政策的轉向。美聯儲6月決議公布之后，市場對其7月降息的預期飆升至100%，市場甚至預期美聯儲將在7月會議上降息50個基點。雖然隨后美聯儲官員講話壓制了市場部分預期，但交易員們仍然確信，美聯儲將于7月降息。而歐洲央行行長稱歐洲央行仍有包括降息、調整指引等措施以應對負利率帶來的負面影響，且有“相當大的空間”購買更多資產。日本央行行長黑田東彥則表示需要堅持繼續放松政策，以提振通脹和薪資。美國、歐盟、日本等央行相繼釋放寬松信號，幾乎拉開了新一輪的全球降息大幕，正是在這種背景下，現貨黃金大幅攀升至1400美元/盎司關口上方，創下近6年高點。

　　C美債收益率曲線倒掛令市場擔憂

　　中國央行6個月以來持續增加對黃金的儲備，黃金儲備凈增持達到了237萬盎司。最新數據顯示，5月底時黃金儲備已達6161萬盎司(折合約1916噸)，位居世界第6位。而今年一季度，全球央行共購買黃金145.5噸(約513萬盎司)，也是自2013年來最高水平，這從長期支撐了黃金價格。

　　此輪金價快速上漲的啟動時間是2019年4月24日，但是在2019年3月29日，“央行的央行”國際清算銀行新規則“巴塞爾協議III”的實施進入最后階段，根據新規則，黃金再次成為與現金紙幣以及政府債券一樣的一級金融資產，不過消息如驚鴻一瞥，當時并未被市場重視。

　　“巴塞爾協議III”決定把黃金歸為第一類，而不是第三類，意味著目前對黃金占比的評估可能是100%，而非50%。這導致資產負債表總額的重估。黃金正在恢復它的權利，不再作為一種交易商品，而是與美元、歐元和英鎊同等的世界貨幣，從貨幣歷史的角度看，這可能是一場悄然發生的革命，所有大國和黃金持有者現在都將重新評估他們的黃金和外匯儲備，原有貨幣體系可能會逐漸發生變化。

　　最近貿易的摩擦，導致世界經濟波動劇烈，不確定性加大，而去美元化的國際支付的趨向，使得黃金儲備的需求大大增加。據歷史經驗，每一次大危機都會對世界貿易體系和貨幣體系產生影響，在新體系形成之前，擁有足夠的黃金儲備，是必要的戰略選擇。

　　當前市場對于經濟復蘇缺乏信心。當投資者認為經濟將走向衰退，他們就會涌入避險資產，傳統的避險資產，包括債券、黃金等，從今年春季開始，發達國家國債收益率開始猛烈下跌。目前德國和法國10年期國債收益率都已跌至史上最低，美國10年期債券收益率則跌破2%，為2016年以來首見，而與此同時金價也刷新了6年高點，反映了市場中期的避險需求。

　　更值得擔憂的一個市場信號是美債收益率曲線的倒掛。正常情況下，更長期的債券收益率更高。收益率曲線倒掛則意味著，人們認為持有債券時間越長，風險越高，這通常被看作美國經濟衰退的先行指標。在經濟不被看好的背景下，中期持有黃金的氛圍仍較濃厚。

　　D美元上漲走勢或終結

　　美元在2019年開局表現相當強勢，主要是避險、貨幣政策相對偏緊、經濟相對偏好等因素推動。

　　一方面，包括美國對歐盟增加關稅、貿易談判陷入僵局、美國對日本威脅征收關稅等，都令市場對美元青睞有加。另一方面，相對于歐元區、日本等其他主要經濟體，今年年初美國經濟總體呈現較為良好的態勢。例如，美國一季度實際GDP年化季環比初值為3.2%，創2018年三季度以來新高，高于此前預期值2.3%。

　　然而，在5月份晚些時候，以及進入6月，隨著特朗普政府減稅和支出增長帶來的大規模刺激逐漸消退后，美國經濟增速放緩，圍繞美聯儲的降息預期日益升溫，這成為美元走軟的最直接推動因素。北京時間6月20日美聯儲公布貨幣政策決議，盡管維持利率不變，但FOMC暗示在經濟環境趨弱的情況下，未來可能降息。美聯儲決議當周美元指數展開更加猛烈的回調，最低一度觸及96.15。

　　2019年下半年，全球貿易緊張局勢趨于緩解，特朗普對歐盟汽車關稅，與中國的談判以及墨西哥協議等貿易問題均發表了較為樂觀的聲明。目前看，假如經濟數據繼續走軟，那將提升市場對美聯儲在年內更多次降息的預期，令美元走勢承壓。

　　隨著近期金價的回升，6月份倫敦金銀市場協會黃金場外市場的平均交易量增長了50%，而紐約商品交易所的凈多頭寸也繼續增至641噸。全球最大黃金ETF-SPDRGold在6月22日的最新持倉為799.03噸，這是自2019年2月9日(當日持倉802.12頓)以來的4個多月新高。其在6月22日的單日持倉增加34.93噸，創下2009年2月13日(當日新增35.38噸)以來的10年單日新增持倉新高。5月迄今，該ETF持倉已經累計增加近60噸。當前，黃金再次吸引了全球投資者的關注，需求支撐金價。

　　經過前期兩個月的快速上漲，短時金價有回調預期，1380—1350美元/盎司附近有支撐，但中期而言，我們預計金價可能在1350—1550美元/盎司之間偏強振蕩，而以RMB計價的黃金價格重新回歸“300”時代。

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