黃金是具有極強金融屬性的特殊商品,金融周期決定了黃金價格的運行規律。從對歷史黃金價格走勢的復盤來看,黃金價格受其自身的供需結構影響較小,金融屬性已成為黃金定價的主要特性。經濟周期影響著金融周期,而以廣義信貸與貨幣政策為為基礎的金融周期,則通過改變投資者對金融資產與實物資產預期回報率,進而影響投資者對大類資產的配置需求,從而驅動黃金價格的漲跌。因此,金融周期所影響的美國實際利率、美元指數、風險偏好,是綜合分析黃金價格運行規律的有效框架。 美國經濟不確定性增強,美聯儲發出降息信號,實際利率下滑刺激金價上漲。美國實際利率與黃金價格呈現負相關性。美國宏觀經濟數據開始全面走弱,中美貿易戰的升級,或預示著美國經濟面臨著拐點的風險。在默認美國經濟下行壓力增大的情況下,美聯儲決定2019年暫停加息,并發出降息信號,致使美國的實際利率從2018年11月高點的1.17%,下滑至6月0.36%的低點。而市場更預計美聯儲7月將100%降息,2019年下半年美聯儲大概率將3次降息。 美聯儲持續降息進入降息周期將促使美國實際利率預期進一步下滑,驅動黃金價格上漲。 美元強勢不可持續,利好黃金價格上漲。黃金價格是美元信用體系的對標,與美元匯率呈現基本同步的相反走勢。美元匯率本質是反映了美國經濟對全球經濟的相對強弱。而進入2019年后,在全球經濟周期共振向下以及全球貿易戰的擾動下,美國經濟被拖累,美國的宏觀經濟數據與領先指標紛紛走弱,并開始影響美聯儲貨幣政策。美國經濟相對全球經濟的比較優勢下降,美聯儲貨幣政策開始朝歐元區收斂進入貨幣寬松周期,將壓制美元走勢,支撐黃金價格。 全球資產市場風險偏好下行,利多避險資產黃金。全球經濟已過繁榮頂點,美國經濟增長失速或將刺破已上漲10年的美股牛市泡沫,引發全球資本市場劇烈震蕩。VIX恐慌指數、避險資產日元匯率上漲,風險資產澳元匯率下跌,表明市場風險偏好下行。這將有利于傳統避險資產黃金價格的上漲。
